A política monetária não é a única culpada por esta crise bancária

Então, quem, ou o quê, é o culpado? Por que, 15 anos após o início da última crise financeira, podemos estar vendo outra? Para muitos, a culpa é de um longo período de taxas de juros ultrabaixas impostas pelos bancos centrais. Para outros, a culpa é do culto do resgate. Não precisamos ir muito longe para encontrar as origens intelectuais de tais pontos de vista. Eles estão na economia austríaca. Como Brad DeLong coloca em seu excelente livro, Caminhando para a Utopia, a visão é que “o mercado dá, o mercado tira; bendito seja o nome do mercado”. Os austríacos não estão totalmente errados. Eles também não estão totalmente certos.

A essência do argumento é que a crise financeira transatlântica de 2007-15 foi produto de uma política monetária excessivamente frouxa. Em seguida, uma política monetária excessivamente frouxa, além de salvamentos, frustrou a destruição criativa que teria devolvido a economia a uma saúde vigorosa. Finalmente, depois da Covid, outra explosão de política monetária excessivamente frouxa, combinada com uma política fiscal agressiva, causou alta inflação e ainda mais fragilidade financeira. Agora, todas as galinhas estão voltando para casa para dormir.

A história é simples. Mas está errado.

Gráfico de linha do rendimento em títulos indexados de 10 anos (%) mostrando o declínio de 30 anos nas taxas de juros reais é um fato notável

Comece com o período que antecedeu a crise financeira. O Reino Unido tem emitido gilts indexados desde o início da década de 1980. A característica mais notável da série é a enorme queda nos rendimentos reais de um pico de 5% em 1992 para 1,2% em 2006, depois para menos 1,4% em 2013 e menos 3,4% em 2021. Bancos centrais sozinhos, no entanto por mais dementes que fossem, não conseguiram uma queda de mais de oito pontos percentuais nas taxas de juros reais ao longo de três décadas. Se essa enorme queda nas taxas de juros reais fosse incompatível com as necessidades da economia, certamente teríamos visto uma inflação galopante.

Gráfico de linha do rendimento dos títulos do governo de 10 anos (%) mostrando Com a inflação baixa até recentemente, os títulos nominais caíram para quase zero

Então o que estava acontecendo? As grandes mudanças de fundo foram a liberalização financeira, a globalização e a entrada da China na economia mundial. Os dois últimos não apenas reduziram a inflação. Eles também introduziram um país com colossal superávit de poupança na economia mundial. Além disso, a crescente desigualdade nos países de alta renda, combinada com o envelhecimento da população, também criou enormes excedentes de poupança em alguns deles, principalmente na Alemanha. Necessitava então de investimentos excepcionais alimentados por crédito, principalmente em habitação, para equilibrar a demanda e a oferta globais. Felizmente ou não, a liberalização financeira facilitou esse boom de crédito.

Gráfico de linhas das taxas de juros do banco central (%) mostrando que as taxas do banco central tentaram e falharam em manter as taxas de juros altas

Tudo isso explodiu na crise financeira. A decisão então tomada foi não ter outra grande depressão. Não me arrependo do meu apoio a essa decisão evidentemente sábia. Mas, dadas as realidades da economia mundial e o impacto da crise, era necessário haver apoio fiscal contínuo ou política monetária ultrafrouxa. A primeira foi descartada. Então, tinha que ser o último.

Os dados sobre a oferta monetária mostram por que as taxas de juros ultrabaixas e a flexibilização quantitativa foram vitais. Após a crise financeira, houve longos períodos em que a contribuição privada para o crescimento da oferta monetária foi negativa, porque o crédito estava se contraindo. Se as taxas de juros tivessem sido mais altas e os bancos centrais não tivessem expandido a base monetária, como fizeram, a oferta monetária teria entrado em colapso. Não acredito em nossa capacidade de estabilizar a demanda estabilizando a oferta monetária. Mas deixá-lo implodir é outra questão. Milton Friedman teria considerado essenciais as ações dos bancos centrais para estabilizar o crescimento do dinheiro amplo após a crise financeira. Certamente eu faço.

Gráfico de linha do núcleo da inflação, excluindo alimentos e energia (variação percentual anual) mostrando que a inflação subjacente esteve baixa por mais de duas décadas e meia

Então veio a Covid. Nesse ponto, as autoridades monetárias e fiscais cometeram o que se revelou um grande erro. O crescimento monetário explodiu. De acordo com FMIo déficit fiscal estrutural do grupo das sete principais economias também saltou 4,6 pontos percentuais entre 2019 e 2020 e quase não encolheu em 2021. Essa combinação alimentou um aumento na demanda maior do que a oferta poderia atender, dados os repetidos bloqueios da China e a guerra na Ucrânia. O resultado foi, esperamos, um aumento temporário da inflação e aumento das taxas de juros, o que causou outro choque em nosso frágil sistema bancário.

Você está vendo um instantâneo de um gráfico interativo. Provavelmente, isso ocorre porque você está offline ou porque o JavaScript está desativado em seu navegador.

Em suma, os bancos centrais não eram os mestres das marionetes do mal de algumas imaginações, mas marionetes sob o controle de forças mais poderosas. Sim, eles cometeram erros. Talvez a política monetária devesse ter “pendido contra o vento” um pouco mais antes da crise financeira, o QE terminou um pouco mais cedo depois dessa crise e o apoio monetário foi retirado mais rapidamente em 2021. Mas, dado nosso sistema financeiro liberalizado e os enormes choques no economia mundial, estou cético se isso teria feito uma grande diferença. As crises eram inevitáveis.

Certamente, a legião de críticos precisa especificar exatamente o que eles teriam recomendado em vez disso e que efeitos eles esperariam que suas alternativas tivessem. Precisamos dos contrafactuais especificados e quantificados. Quão altas deveriam ser as taxas de juros? Qual seria o tamanho do colapso financeiro, da recessão econômica e do aumento do desemprego que eles teriam esperado após a crise financeira? Por que eles imaginam que as empresas teriam investido mais se as taxas de juros fossem mais altas? Mesmo que a produtividade aumentasse com a destruição de empresas “zumbis”, por que isso seria bom se os custos incluíssem produção mais baixa por um período prolongado?

Gráfico de linha da oferta monetária M3, como % do PIB, mostrando que a Covid causou um grande aumento monetário nos países de alta renda

Como todas as instituições humanas, os bancos centrais são imperfeitos e às vezes incompetentes. Mas eles não são loucos. A visão de que o que deu errado com nossas economias nas últimas décadas é principalmente uma política monetária frouxa é uma desculpa. Baseia-se na ilusão de que existe uma solução simples para as falhas de nossos sistemas financeiros e economias reais. As coisas não seriam maravilhosas se os bancos centrais tivessem ficado de braços cruzados. Não podemos abolir a política democrática. A política econômica deve ser adaptada ao nosso mundo, não ao século XIX.

[email protected]

Siga Martin Wolf com myFT e em Twitter


Source: International homepage by www.ft.com.

*The article has been translated based on the content of International homepage by www.ft.com. If there is any problem regarding the content, copyright, please leave a report below the article. We will try to process as quickly as possible to protect the rights of the author. Thank you very much!

*We just want readers to access information more quickly and easily with other multilingual content, instead of information only available in a certain language.

*We always respect the copyright of the content of the author and always include the original link of the source article.If the author disagrees, just leave the report below the article, the article will be edited or deleted at the request of the author. Thanks very much! Best regards!